据港交所官网，A股深交所上市公司视觉中国（SZ000681，股价22.25元，市值155.88亿元）于6月14日向港交所呈交主板上市央求，华泰外洋为独家保荐东谈主。据弗若斯特沙利文的数据，按2025年收入谈论，视觉中国在视觉内容授权办事商场排行中国第一、大众第五。
招股书（起草版块，下同）涌现，2023年—2025年（以下简称“论说期”），视觉中国的营收分手为7.81亿元、8.11亿元和7.78亿元。同期，公司的净利润分手为1.54亿元、1.3亿元和9267万元，一语气两年出现下滑。
《逐日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）安闲到，在利润一语气下滑的配景下，视觉中国长期存在13.5亿元的商誉。同期，公司策划举止产生的现款流量净额在论说期内呈现下跌趋势，且流动欠债中新增5196.6万元赎回欠债，揭示了从属公司融资背后的资金偿付义务。
中枢内容授权业务收入下滑，13.5亿元商誉存减值压力
视觉中国将AI（东谈主工智能）技艺定位于驱动已往业务增长的中枢政策，并暗意已开发整合多模态荟萃与生成大模子的东谈主工智能技艺架构。然则，招股书涌现，公司在里面研发上的插足呈现出欺压状况。论说期内，视觉中国的研发用度分手为9906.1万元、7269.8万元和7302.4万元。其中，2024年的研发插足较2023年减少了26.6%，2025年的研发支拨与2024年基本捏平。
关于2024年研发用度同比下滑，视觉中国在招股书中阐述称，公司诊疗了研发策略，将在2023年外包给第三方办事供应商、主要用于开发平台基础功能的研发举止从头分派至里面运作，外包办事费减少，同期云办事器用度主要用途从研发举止转为了一般行政处理举止。
每经记者安闲到，公司在2025年投资了多模态大模子公司MiniMax以及生数科技。2025年，视觉中国录得按公允价值计入损益计量的金融钞票公允价值变动收益1592.1万元，球赛投注中国app官方版下载主要开首于对MiniMax等股权投资。
此外，视觉中国存在大额商誉。为止2025年末，公司的商誉约为13.51亿元，占其34.87亿元非流动钞票总值的38.7%。这一商誉主要开首于公司历史上的外延式并购，包括对专科影相社区500PX等实体的控股。这13.51亿元商誉中，视觉内容业务占9.24亿元，视频内容业务占1.47亿元，500PX社区占9495.1万元。
每经记者还安闲到，公司最中枢的内容授权办奇迹务在2025年出现了光显下滑。2025年，视觉中国的内容授权服求已毕收入5.24亿元，较2024年的6.10亿元下跌了14.1%。公司称，这主要归因于部分客户对营销预算的限制趋紧，导致其在内容授权办事上的开支减少。
策划现款流跌破亿元关隘，新增逾5000万元赎回欠债
在净利润欺压的同期，视觉中国的现款创造才智也出现了下跌。招股书涌现，天博体育官方网站论说期内公司策划举止产生的现款流量净额分手为1.79亿元、1.5亿元和9795.9万元。2025年的策划现款流跌破亿元关隘，相较于2023年的水平下跌了约45.3%。
为了搪塞中枢授权业务的下滑，视觉中国增多了对内容定制办事的插足。数据涌现，内容定制办事收入从2024年的1.64亿元增长27.8%至2025年的2.09亿元。但由于内容定制办事常常需要向第三方影相师、录像师及后期制作供应商采购办事，资本较高。2025年，公司内容定制办事的毛利率为16.4%，远低于内容授权办事49.5%的毛利率水平。此外，为止2025年末，公司的贸易应收款项及应收单据仍有1.47亿元，应收账款盘活天数为92.8天，也对现款流产生了一定影响。
在策划现款流欺压的配景下，为止2025年末和2026年4月末，公司流动欠债均分手记载了5114.4万元和5196.6万元的赎回欠债，而该方法在2023年和2024年并未出现。招股书阐述，该赎回负借主要与公司就其中一家从属公司向第三方投资者刊行附有赎回权的新股份关连。
不外，视觉中国并未在招股书中详备泄露这家从属公司向第三方投资者刊行附有赎回权的新股份的相干内容。
濒临AI生态狂飙下的侵权诉讼锻练
视觉中国的生意模式斥地在向企业客户提供权柄包摄明晰、使用限制明确的视觉内容基础上。
公司暗意，其斥地了一套涵盖内容汇注、审查、结构化及分发的常识产权处理框架。为止2025年末，视觉中国领有约80万名签约供稿东谈主以及约300家版权联结机构，累计内容钞票稀零7亿项。
然则，基于众包模式与机构代理的海量内容供给体系，在内容审核操作中濒临着客不雅的技艺与处理盲区。招股书泄露了沿路正在进行中的大额法律诉讼。2025年7月及12月，体娱（北京）文化传媒股份有限公司针对视觉中国全资子公司汉华易好意思视觉科技有限公司（以下简称“汉华易好意思”）及视觉中国拿起两项诉讼，寻求悉数约2000万元的抵偿。该诉讼的启事是视觉中国旗下CFP平台展示及发布了与中国须眉篮球处事联赛（CBA）相干的赛事内容。体娱公司四肢该赛事的官方图像供应商，指控汉华易好意思及视觉中国对其竞争利益产生了不利影响，组成不正直竞争。
视觉中国阐述称，涉诉内容是由平台的内容提供者向汉华易好意思及公司授权，公司进而向结尾用户授予了剪辑用途许可，当今该案件仍在法院一审阶段。
每经记者还安闲到，视觉中国在内容合规体系的出手上曾出现过整改事件。招股书泄露，2019年4月，天津市互联网信息办公室对汉华易好意思进行拜访，发现其未能实时识别及处理适用法律不容的内容，对其处以30万元的行政处罚。该事件的原因是公司其时的审查机制存在一定谬误，内容与关节词标签被分开审查，导致图像与特定标签组合后产生了不当关联。同庚12月，公司因未获得互联网新闻信息办事许可证从事相干办事，被相干部门条件暂停平台运营并进行全面整改。
跟着AI生成内容的接入，版权合规处理的变量进一步增多。招股书涌现，为止2025年末，视觉中国平台还是有稀零900万张/条由AI生成的图像及视频，产生销售额稀零5000万元。尽管公司出台了AI扶助创作作品的投稿指南，但由算法生成的视觉内容在底层磨练数据开首、生成元素重合度以及最终产出物的版权界定上，仍处于法律规矩冉冉完善的阶段。若是平台遴荐的AI生成内容侵扰了第三方权益，将会给下贱使用的企业客户带来潜在的法律风险。如安在拓展海量内容生态的同期，确保版权权属的齐全安全，是视觉中国维系其企业客户信任基础和生意模式中枢壁垒需要长期面对的课题。
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